作为传统缴税大月，此前市场对4月流动性颇为担忧。但自上周进入缴税高峰期以来，流动性和资金利率表现平稳，始终围绕*策利率上下波动，未出现明显波澜；另一边，央行也未加大基础货币投放，延续了每日亿元的逆回购操作。
在财*缴税干扰、公开市场投放偏少下，近期流动性仍保持相对稳定、整体偏松的状态，引发业内讨论。有观点认为，近期流动性稳定可能是受银行超储率回升、金融机构杠杆率下降、非银机构流动性较为充裕等因素影响。
展望未来，接受第一财经采访的业内人士表示，资金面在度过缴税考验后，5月仍面临着较大挑战。尤其是利率债发行将迎高峰，进而对资金面产生冲击。据统计，5月份国债和地方债净融资规模可能在亿元以上，再叠加税期扰动，流动性缺口较大。
缴税高峰下资金面波澜不惊
根据国家税务总局的办税日历，一般纳税人增值税按月申报，企业所得税分月或者分季预缴，企业应当自月份或者季度终了之日起十五日内进行申报，预缴税款。因此，1、4、7、10月往往被视为缴税大月，特别是这些月份的中下旬是缴税高峰期。
此前市场一直担忧，部分资金用于缴税后，流动性会相应吃紧。但上周以来，流动性和资金利率平稳如一，DR（银行间7天期质押式回购利率）始终在7天OMO（公开市场操作）利率上下震荡，仅23日下午出现小幅“翘尾”上行迹象。
但这一上行势头并未持续，最新数据显示，4月27日，DR加权平均利率为2.%，较前日的2.%下行了2.69个基点；DR加权平均利率为1.%，较前日的2.%下行了24.39个基点。
整体而言，4月以来，DR平均利率为2.06%，低于OMO利率14个基点，国股行1年期同业存单利率也贴近1年期MLF（中期借贷便利）利率运行，表现相对平稳。
参照历史经验，光大证券金融业首席分析师王一峰分析称，在市场处于紧平衡的环境下，面对4月缴税冲击，资金利率往往是自缴税截止（一般为每月15日）前2～3个工作日开始上行，并贯穿整个中下旬，利率上行幅度约30BP；另在市场处于相对宽松环境下，资金利率则会出现“双峰效应”，上行幅度在10～20BP左右。
相比之下，今年4月份的表现与往年不同。按照办税日历，今年4月份缴税截止日为20日，DR在截止日前后虽有上行，幅度却不大；与此同时，央行也未加大基础货币投放，本月一直保持着每日亿元的逆回购操作，对冲到期规模后，基本实现零投放。
因而，市场普遍疑惑，为什么在低流动性投放下，面对4月缴税高峰资金面会有如此表现。一位城商行资金营运中心负责人对记者称，就银行间市场来看，得益于一季度财*资金超季节投放，金融机构的超储率有一定回升，使得银行间流动性处于相对充裕的状态。
王一峰也测算，在*府存款、外汇信用派生以及货币发行三大利好因素影响下，3月末金融机构超储率或已上行到1.5%。
“也有可能是前期银行已做了应对。”前述城商行资金营运中心负责人还对记者说，由于市场对流动性的偏紧预期，银行对于缴税高峰时期相对审慎，可能会提前备款等。
另外，“通过‘滚隔夜’加杠杆的意愿下降，使得短期资金供需趋于均衡，这也是节后资金利率始终稳定如一的重要原因之一。”王一峰称，可以看到，截至2月末，债市杠杆率为.3，较年初下降0.9个百分点。至于3月，考虑到当月每日回购交易量有所增加，债市杠杆率或略有回升，但仍低于年初水平。
还有观点称，非银机构流动性较为充裕，同样是资金利率平稳运行的原因之一。相关数据显示，年一季度非银存款环比增加1.32万亿元，同比多增了1.68万亿，季度增量达近5年最高值。
5月流动性怎么看？
度过了4月的缴税考验后，5月流动性仍难言“轻松”。一方面，利率债供给量较高，对资金面产生冲击；另一方面，5月是税务部门针对上年企业所得税的汇缴清算时期，补缴金额较大，也会对资金面产生影响。
国海证券研报称，估计5月份国债和地方债净融资规模可能在亿元以上，对资金面的冲击不容忽视；同时，预计4月PPI同比增速将上行至6%以上，需要